国信证券：维持腾讯买入打分 合理估值479-535港元

国信证券发布报告书称，维系腾讯（00700）“买入”估价，预计2022-24年调整后归母净营收为1142/1475/1733亿元（上年-8%/+29%/+18%），下调幅度为10%/7%/9%，予2023年核心原由PE22-25X溢价，投资销售业务按PB溢价具体方法整体5000亿元，必要溢价下调至479-535港元，对应去年40%-57%。

国信证券主要看法如下：

收益上年相比之下，调整后营收上年-23%。

2022Q1，腾讯做到业绩1355亿元，上年放缓0.1%。Non-IFRS归母净营收255亿元，上年提高22.9%；剔除分占联营及入股一些公司损益后，上年增速为-15%。Non-IFRS归母净额度18.9%，上年减少5.6pct，反映了毛额度的减少和管理者费率的增强。

网络RPG：阻力小得多过年档，本土RPG市场期望全企业回落。

2022Q1，一些公司网络RPG销售业务收益为436亿元，上年相比之下。网游收益（另有交友分账）为403亿元，上年提高2.9%。端游收益为121亿元，上年放缓1.7%。本季度末，一些公司递证收益为969.3亿元，环比上升90.8亿元。该行推估，本季度网络RPG总流水（另有交友分账）上年提高11%。本士市场期望RPG收益为330亿元，上年提高1%。本土市场期望RPG收益为106亿元，上年放缓4%。

网络广告词：受挫延用，视频号有望扭转。

2022Q1，网络广告词收益为180亿元上年提高17.6%。网络广告词收益的上年减少，主要因教学、互联网客户服务及电子商务等企业的广告词期望乏善可陈，以及网络广告词企业的管理变异的影响，部分被快消品企业的稳定期望以及合并搜狗广告词收益抵消。交友及其他广告词收益为157亿元，上年提高15%；媒体广告词收益为23亿元，上年提高30%。

金融客户服务生物技术受传染病影响，容销售业务再一出发点、收益提高。

2022Q1，金融客户服务生物技术及企业客户服务收益上年放缓10%至428亿元。金融客户服务生物技术客户服务收益上年增速放缓主要因传染病影响商业性支付交易系统手续费。企业客户服务收益上年略有减少，主要因一些公司再一出发点laaS客户服务，从单纯追求收益放缓到做到健康放缓。

高风险提示：政府高风险；广告词企业竞争激烈的高风险；新RPG不能按时上线的高风险等。

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