招商证券：维持周大福强推评级 黄金延续高增长 三季度开店极限预期

招商证券公布研究报告称，保持恒隆（01929）“强烈推荐-A”评级，玉石贩售延续较高下降，三季度同店下降略；也在短期内，在短期内2022-24第一季度归母单是为72.6/85.5/100.5亿港元，并不相同工业产值20.4%/17.8%/17.6%，并不相同当前作价为17.2x/14.6x/12.4x，长期茁壮断言强。

事件：恒隆公布FY2022第一季度三季度经营方式统计数据，第一季度三季度一些公司构建营业额累计+31.1%，其中我国来港下降38.8%，分之二支出百分比88.8%；我国来港兼营同店贩售下降10.7%，其中玉石首饰下降23.3%，几何图形、铂金及k金首饰同店回升8.9%。三季度来港白莲提高470个恒隆饰物零售店点，截至2021月末，的公司零售店点总数远超5646个。

招商证券主要观点如下：

玉石贩售延续较高下降，三季度同店下降略；也在短期内。

第一季度三季度境外海地区兼营同店贩售额构建10.7%的下降，港澳海地区构建14.4%的下降，同店贩售略；也在短期内。其中，玉石贩售延续旺盛下降大势，我国境外玉石首饰及系列产品兼营同店下降23.3%，港澳海地区下降46.9%，玉石系列产品是兼营同店下降的主要贡献。而几何图形同店则有所回升，境外海地区几何图形同店回升8.9%，港澳海地区回升19.4%。第一季度四季度是传统饰物贩售旺季，春季后的情人节、38缪斯节等均是几何图形系列产品应用的重要工作日，一些公司将亦会之前推进钻石几何图形系列产品的推广，在短期内第一季度四季度几何图形系列产品同店回升的大势将亦会有所起色。

签约支出下降优于兼营，低线小城镇工业产值太快于京线，从中塌陷收效总体。

受益于原先城镇种系统的太加速服饰店，一些公司签约种系统零售店值的下降发挥优于兼营，签约零售店点零售店值累计下降65.2%，；也过一些公司整体零售店值31.1%的增幅；季内签约同店工业产值21%，也；也过兼营同店工业产值10.7%；第一季度三季度签约种系统零售店值贡献大大提高9pct至60%。因原先开连锁店有1-3年的茁壮生命期，低线小城镇同店工业产值较高于京线小城镇，且随着恒隆品牌在塌陷市场的消费者认知度急剧提高，签约种系统原先服饰店的超过月末贩售额也在继续加强大大提高。

三季度服饰店；也在短期内，年超过服饰店目标之前回落。

第一季度三季度一些公司白莲提高470个恒隆饰物零售店点，前三季度共原先增零售店点1094个，已；也过一些公司旧年超过服饰店目标，服饰店速度长时间；也在短期内。一些公司2022第一季度服饰店目标指引进一步回落至1200家，在一些公司强有力的签约服饰店政策传动装置下，一些公司有望之前保持太加速服饰店节奏，构建市分之二率的继续加强大大提高。

优质双龙基本面长时间向好，作价所处上排，保持“强烈推荐-A”评级。

一些公司是饰物行业的优质双龙品牌，基本面向好，竞争格局长时间改善，经过前期的调整后作价所处上排。在玉石贩售较高下降和签约服饰店太加速布局的共同作用下，在短期内一些公司年超过支出始终亦会构建较高下降，但由于签约种系统和玉石系列产品毛利率水平低，在短期内毛利率仍将保持低水平，财务状况在短期内亦会保持稳健下降。

可能会示意：金价涨落可能会、香港市场需求长时间走弱、汇率涨落致使盈利能力回升、原先城镇连锁店店销大大提高远胜在短期内等。

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